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国寿投资隐患账面浮亏2亿

发布时间:2021-01-08 03:48:54 阅读: 来源:液罐车厂家

从未实现收益来看,三季度国寿浮亏97亿元,已吞噬上半年浮盈

从未实现收益来看,国寿三季度单季度浮亏超出前两个季度累计浮盈,差额为2.02亿元。

中国人寿(601628)(601628)昨日发布2009年三季报:前三季度实现净利润198.74亿元,较上年同期(下称同比)增长51.6%,环比(比上季度)下降30.2%;未年化总投资收益率为4.71%,相对上半年末的3.27%提高1.44个百分点,表现尚属不错。但从未实现收益来看,国寿第三季度单季度浮亏超出前两个季度累计浮盈,差额为2.02亿元。

业绩环比降幅料居首

总体来看,国寿三季报符合我们预期。市场更为关注的是业绩环比增速和净资产缩水。

从业绩环比来看,国寿前三季度每股收益分别为0.19元、0.30元和0.21元,三季度业绩环比下降30.2%,我们预计其环比业绩降幅在三家保险上市公司中是最大的。

从净资产增速来看,国寿三季度由于出现大量浮亏,导致净资产环比下降2.5%。考虑到国寿中报较高的权益仓位(13.41%),净资产缩水也在我们预期之中,但降幅略好于预期。

净资产缩水的主要原因是国寿三季度出现97亿元浮亏,对净资产增速的环比贡献为-6.4个百分点,而净利润59亿元对净资产增速的环比贡献为3.9个百分点。

保险公司的净利润只反映了一小部分投资表现,因此净资产增速是反映保险公司承保和投资综合表现的一个更有效指标。由于国寿权益仓位是三家上市险企中最高的,因此三季度大盘下跌对国寿净资产影响最大,我们预计其净资产缩水程度要高于中国平安(601318)和中国太保(601601)。中国平安由于三季度大幅减仓,预计净资产表现最好。

费用管控良好

国寿净利润环比大幅下降的主要原因有二:一是二季度沪深300大幅上涨26.3%,且国寿大幅增仓并实现较多投资收益,因此二季度业绩基数较高;二是三季度该公司权益仓位最高且沪深300大幅下降了5.1%,导致投资收益及公允价值变动环比大幅下降32.7%。

我们同时注意到,尽管环比来看投资收益及公允价值下降33%,已赚保费下降8%,但准备金提转差环比反而上升了5%,投资收益对国寿利润的直接贡献明显下降。准备金提转差上升反映了国寿准备金计提非常稳健,但上升原因有待进一步了解。

另外,国寿三项费用支出占已赚保费比例由二季度的16%小幅下降至15%,显示国寿三季度继续保持较好的费用管控。

保费收入表现较好

按照内地准则,国寿前三季度保险业务收入小幅下降4.6%,但考虑到国寿前三季度业务结构调整取得良好成就,我们认为国寿在香港准则下的总保费收入及保单管理费收入保持了较好的增长。由于三季报披露业务数据非常有限,我们无法详细分析。

季报不披露内含价值,但考虑到三季度净资产缩水,我们略微下调国寿2009年每股内含价值的预测值至10.29元,我们继续维持国寿2009年每股新业务价值0.67元的预测。

投资表现欠佳

国寿一至三季度单季度未年化总投资收益率分别为1.04%、2.23%和1.44%(近似算法),三季度已实现的收益率较为不错,高于一季度。我们预计,1.44%的单季度总投资收益率在同业中也属于较高水平。

但从未实现收益来看,国寿前三个季度期间积累浮盈分别为56亿元、39亿元和-97亿元,前三个季度累计浮亏2.02亿元。

考虑到国寿目前较高的权益仓位以及四季度资本市场存在一定不确定性,我们保守预计国寿全年总投资收益率5.7%。

目标价:36.01元

国寿前三季度每股收益为0.70元。我们小幅下调国寿2009全年每股收益至0.86元(此前的预测是0.89元)、2010年至1.08元(此前的预测是1.15元)。我们预测国寿全年每股内含价值和每股新业务价值分别为10.29元(此前的预测是10.72元)和0.67元(维持不变),目前股价对应的2009年市净率为5.6倍左右,相对估值偏高。

从绝对估值来看,目前股价对应中国平安、中国太保和中国人寿2010年隐含新业务倍数分别为19.9倍、20.4倍和25.5倍,国寿估值仍然偏高,但与中国太保和中国平安差距明显缩小。

估值高依然是制约国寿股价涨幅的主要因素(今年以来国寿跑输大盘17个点、跑输同业50-70个点),但考虑到国寿今年业务结构调整带来新业务价值高增长、较高的权益仓位在四季度可能带来良好收益,以及没有利差损保单,我们认为国寿享有一定估值溢价也是合理的。

我们维持对中国人寿“增持”评级,维持目标价36.01元。国寿的主要不确定因素有二:其权益仓位较高,四季度资本市场大幅下跌可能对国寿业绩有较大影响;2010年1月11日193.2亿股大非解禁等。

(海通证券 )

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