三年期央票重启货币政策紧缩成A股魔咒-【资讯】

发布时间：2021-07-16 02:45:19 阅读：次来源：液罐车厂家

【摘要】时隔近两年,3年期央票可能重启。中债公司综合业务系统下的公开市场客户端显示出,4月8日将有3年期央票发行。此前,3年期央票的最后一次发行是在2008年6月26日。相信三年央票的重新启动是央行考虑已久的一项决策。分析师们认为,央行公开市场操作回收流动性的操作只会在短期内对市场造成心理层面的影响。三年期央票重启,货币政策紧缩会否成A股魔咒？

========文章导读========

【聚焦关注】三年期央票重启货币政策紧缩成A股魔咒

【热点透析】3年央票缓冲货币政策压力||三年央票重启有何深意？

【主力动向】增持央票减持企债基金更爱流动性

【大势研判】货币政策和通胀预期引发股市的不确定性

【业内视点】专家称4月份仍是货币政策调整真空期

【投资指南】机构“频敲警钟” 提示小盘股配置风险

========精彩阅读========

央行的一举一动再次牵动股市神经。

4月6日,央行在公开市场操作中发行了600亿元1年期央票,比上周增加100亿元;同时,4月6日央行进行了28天正回购操作,交易量为800亿元,较上周增加500亿元。至此,仅4月6日单日,央行的回笼资金量为1400亿元,而本周将到期的资金量为1800亿元。

更让市场担心的是,时隔近两年,3年期央票可能重启。中债公司综合业务系统下的公开市场客户端显示出,4月8日将有3年期央票发行。此前,3年期央票的最后一次发行是在2008年6月26日。

4月7日,A股未能继续上行,出现小幅调整。沪指下跌10.46点,跌幅0.33%。

分析师们认为,央行公开市场操作回收流动性的操作只会在短期内对市场造成心理层面的影响。“（给股市）带来的冲击有限。”信达证券策略分析师黄祥斌表示。北京京富融源投资管理有限公司总经理李彦炜表示,“随着货币政策的紧缩,企业没有更多的资金投入股市,这是我相信风格转换不可能发生的原因。”

流动性魔咒

近两年,央行OMO（公开市场操作）操作方向的变化常常成为A股的分水岭。

至今,上证指数的历史高点,定格在2007年10月16日。当年11月,还有投资者认为,市场调整之后会再创新高。但是就在这个月,央行OMO操作开始转向。Wind统计,当年11月,央行公开市场操作的货币净投放从前两个月的1000多亿元萎缩至165亿元。

2007年的12月份出现净回笼,当月央行到期票据及正回购到期合计为5115.5亿元,但回收量达到了6470亿元,净回笼资金1354.5亿元。

当时央行如此操作的原因是经济处在过热边缘,通胀开始起势。

每年1月份,央行都会向市场投放大量的货币以满足春节社会的资金需求,而后在2、3月份进行回笼。但在2008年,这种回笼历史罕见。2月,央行净回笼资金5410亿元;3月,更是达到了惊人的7130亿元。这两个月,上证指数下跌接近20%。

在一次谈话中,深圳某大型基金公司的基金经理回顾那段历史表示,理解央行的做法,如果再不回收流动性,通胀会非常严重。

2008年的10月底,央行货币政策再现方向性的调整。10月27日,央行发布2008年第5号公开市场业务公告。决定隔周发行1年期央行票据,当周暂停发行。这是继前几个月1年期央票“量率”齐跌后,央行又一个投放货币量的信号。

渤海证券债券研究员徐华表示,当年9月M1、M2分别较上年末大幅回落12.64、3.16个百分点,流动性趋紧、通胀转通缩的风险均有所累积,同时,前9月出口增速同比大幅回落4.8个百分点,热钱因人民币升值放缓等因素9月净流出145.8亿元,因此,央行此举意在减少回笼量,增加基础货币投放,从源头上保障货币供应量的平稳增长。

而历史再次证明央行行动对股市会产生举足轻重的作用。次日,即2008年10月28日成为上证指数那轮下跌的历史最低点。11月,央行公开市场的货币投放量发生方向性转变,当月央行净投放量达到了1355亿元,终结了连续4个月的净回笼。

此后,除了2009年春节前后,央行在公开市场上保持着对货币的净投放。2009年10月份,央行的操作再次发生转向。当年10月最后一周,1年期央票招标利率大幅上升了15个基点,11月6日,1年期央票的招标利率再次大幅上升19个基点,连续两周之内上行了34个基点,回收流动性的效果超过了央行一次加息27基点的幅度。

当年10月份,央行公开市场回笼货币1560亿元、11月回笼2990亿元。此后,除却2010年2月份受春节影响,出现净投放外,直至4月7日,央行一直保持着货币每月的净回笼。而此段时间内的A股也一直波澜不惊。

紧缩下一步

对于这一轮的货币回收,江南证券策略分析师戴磊认为:在经济低迷期,反危机的货币政策极大地改变了实体经济金融约束的状况,其超常规的发展是带动实体经济走出衰退的重要“功臣”,但在目前,增长向上得到确认,在原有的货币信贷环境下,货币创造过程更为迅速,泡沫重生的风险正在逐渐加大,为此,政策必须重新调整金融与实体经济的配比关系,控制货币投放的数量将成为政策操作的必然。

值得注意的是,在公开市场上,央行从去年10月份开始的货币回笼一直进行得较为温和。去年12月回笼量只有490亿元,今年1月为650亿元。

今年3月,回笼量突增至6000亿元被认为是每年节后的正常行为。但4月份第一周,货币回笼量就超过1800亿元,达到了1830亿元,加之4月8日,3年起央票的重启。这让市场有所担心——政策的紧缩会否加剧？

黄祥斌认为,央行4月份第一周的货币回笼虽然放量,但仍属于节后正常的回笼范畴。

央行除了通过发行央票回笼货币,还会运用提高存款准备金率、加息等手段。黄祥斌认为,进一步的紧缩政策短期不会发生。他表示,“经过两次提升存款准备金率后,理应有一个政策观察期,所以,央行不会轻易再次提高存款准备金率。”而利率当前也不会发生变化。

基于这一判断,黄认为,3年期央票重启意味着近段时间利空出尽,股市受到的冲击非常有限。

但也存在截然相反的观点。国信证券预计,2季度信贷总体上不会大幅放缓,2季度加息是大概率事件。并且国信证券仍倾向于人民币有升值的必要,他们甚至还认为准备金率和公开市场操作都会被使用,其中1年期央票利率4月份可能上行。

国信预计4月份即使央行不首选上调1年期央票发行利率,替代的应该是上调准备金率,然后才是3年期央票发行的重启。总之,A股将受到重重流动性制约。(21世纪经济报道）

在目前的经济环境下,“退出”是个敏感的话题,央行目前在1年期央票发行利率上调和准备金率上调将面临以下两种压力:

其一,目前1年期央票发行利率1.93%,低于2.25%的1年期定期存款利率32BP。我们认为央行近期仍不会动用加息手段,这直接限制了1年期央票发行利率的上涨空间。毕竟,若1年期央票发行利率继续向2.25%靠近,市场成员的加息预期神经将被进一步绷紧,并会解读为适度宽松的货币政策即将真正退出。

其二,尽管央行一直认为准备金率上调是微调手段,但市场的解读与央行的理解存在较大的差距,特别是在目前的经济环境下通过频繁上调准备金率来回笼流动性将显得非常敏感。

目前偏低的1年期央票发行利率直接影响收益率曲线的整体定位,从而限制银行新增资金和到期资金再投资的债券利息收入。以3年期央票为例,由于2007年的大量发行,年内3年期央票到期量高达13995亿元,其平均票面利率达3.47%,明显高于目前2.70%－2.80%的3年期金融债收益率水平,银行面临较大的债券到期再投资压力。

另一方面,央行对信贷总量和投放节奏的窗口指导使得银行年内的贷款利息收入受损。从而,银行收入的主要来源——贷款利息收入和债券利息收入均受损,这将直接打击银行认真落实相关政策的积极性,不利于货币政策的实施。事实上,相对较低的债券收益率水平是对银行增加信贷投放的一种变相激励。

在如此情况下,3年央票对化解矛盾而言无疑是上佳选项。

首先,3年期央票发行利率与定期存款基准利率的关联度低于1年期央票发行利率,但其对整体收益率曲线的影响却高于后者。也就是说,央行对3年期央票发行利率的上调,在抬高整体收益率曲线水平、提高银行债券利息收入（相应的可以提高债券相对于贷款的价值,有利于信贷政策的实施）的同时,对市场加息预期的影响相对较少。而从过去的经验来看,3年期央票发行利率在3%附近时,1年期央票发行利率在2%－3%的宽区间。

其次,3年期央票回笼资金的效果与存款准备金率上调相近,但对市场（特别是债券市场以外的其他市场）的心理冲击要明显小于后者。

最新3年期国债收益率约2.40%,3年期金融债约2.80%,那么相应的3年期央票发行利率在2.70%。然而,不排除3年期央票的重启带有央行的利率引导意图,去年1年期央票重启时央行短时间内把1年期央票二级市场收益率从不到1.30%大幅提高至1.76%。

而另一方面,过去3年期央票的发行利率仅出现一次在3%以下（2.97%）,这使得3年期央票重启后的上行区间充满想像空间。但考虑到目前的特殊情况,预计近期3年期央票发行利率应在3%以下。【全文阅读】

昨日五年国债招标结果果然不出所料,高于之前市场2.65%的平均预测判断,落在了2.70%之上。其边际中标利率在2.76%,招标倍数仅1.42倍,反映出债市热情的低迷。

但是债市对此次国债招标结果还是有心理准备的。昨天彻底把市场击垮的消息是央行将在今日重新启动三年央票的发行。昨天市场刚刚开盘,就有央票一级交易商透露说央行已经开始征集三年央票的投标需求。此消息一出,债市立刻闻风而动。先是IRS（利率互换）市场3-5年的利率迅速上扬,随后债券市场上双边报价的买盘也被连续点掉。到昨天收盘,1年期央票的二级市场利率较前一日上扬了4个BP,3年金融债较前一日上扬5个BP,5年期国债直接上跳5个BP到2.77%的位置。收益率曲线上其他各个期限也相应有所上扬。

我们相信三年央票的重新启动是央行考虑已久的一项决策。作为流动性的管理工具,三年央票对市场流动性的冻结,有着类似提高存款准备金率的效果。但是在灵活性方面,又是存款准备金率调整所无法企及的。因此,早在今年1月份,央行开始利用存款准备金回收流动性伊始,就有分析认为三年央票的重启是迟早的事情。我们相信央行会在随后的一段时间,加大三年央票的发行力度和发行密度,从而替代掉存款准备金率的调整。

但是三年央票的重启对债市的打击实在太大。作为银行类金融机构重点配置期限,三年期的供给源泉重新开放,意味着整个债券市场供给和需求结构的巨大变化。而且在五年国债招标结果高于市场预期后立刻发行三年央票,如果招标利率也偏高,那么对于收益率曲线中短端的冲击是不言而喻的。

昨日二级市场三年期限金融债的收益率水平在2.75-2.80%左右,因此有较为悲观的预测认为三年央票的中标利率也会在2.80%附近。但是我们从150亿的发行规模来看,央行明显还是对三年央票的中标利率有所控制的。因此也有乐观的预测认为,扣除掉金融债的信用贴水和流动性贴水,三年央票的发行利率应该不会高于2.70%。更有乐观预测认为,150亿的超小发行规模,可能会让中标利率贴近2.60%附近。因此,今天的招标结果格外受到投资者关注。【全文阅读】

3月,基金银行间增持债券的力度已出现下降,而对于企业债的态度在一季度末已出现转变。上月,基金在增持银行间企业债近半年后,首度进行减持;而央票等产品则受到机构加码增持。有债券基金经理预期,二季度债券基金或难以为继年初的高收益率,流动性管理将成为重点。

首度减持银行间企债18.85亿

中央国债登记结算有限责任公司3月统计数据显示,基金在银行间债市的债券托管量达到8518亿元,较前一月增加190亿元。这是基金在2010年来连续两月增持债券,一季度基金的债券托管量净增加559亿元。

不过,虽然在3月银行间债市基金整体实现资金净流入,但相比2月437亿元的增持量而言,显然后劲不足。

从基金对主要券种增减持情况来看,3月基金对政策性银行债和金融债增持较多。而值得注意的是,基金结束了连续多月对企业债的增持,3月基金托管在银行间的企业债首度出现18.85亿元的净流出。

信用债或遭机构撤离

3月的最后一周,债券市场出现回调,以信用债市场最为明显,周一以来抛盘大增,买盘稀少。这是否意味着从去年四季度以来受到基金热捧的信用债已开始遭遇机构资金抛售？

华富收益增强债券基金经理曾刚认为,3月基金减持银行间企业债主要是由于几种不同类型基金同时趋于谨慎的结果。一方面股市乐观预期升温和加息预期渐强使股票型基金持有企业债已经 “不合算了”;另一方面企业债从去年10月以来的持续走高让混合型和偏债型基金已经受益匪浅,而对于企业债收益的预计已经“到位了”。

但相对于各路基金混杂的银行间市场,债券基金持有交易所公司债或不降反增。有债券基金经理称,从同业交流的信息来看,债券基金在交易所市场对企业债的持有量并没有下降。【全文阅读】

中国的经济一直处于稳步复苏和向好的趋势,这一背景下,企业的盈利也是同步稳健向好的,但是A股大盘今年却远远落后于外围股市,主要在于通胀的忧虑引发的货币紧缩的担忧。

昨日上午最新的数据显示,2010年3月,CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为55.1%,比上月上升3.1个百分点。这一经济的先行指标,在2月份的增速回落后,3月份增速再度上行,预示着经济的进一步向好增长。这一4月1日早上9点前发布的乐观数据刺激荡日大盘开盘大幅上涨。

目前市场最大的不确定性因素依然是通胀预期和货币政策预期。由于节后的4月中旬将发布3月份的经济数据。预计大盘节后一段时间将继续在3200以下运行。物价指数和信贷数据等数据将是关键。目前市场普遍预期3月份的CPI将低于2月份的2.7%,预期在2.4%左右。信贷数据方面,时常普遍预期3月份银行新增信贷和2月份保持一致再7000亿左右。如果最终的CPI数据符合预期或者低于预期,将有助于市场通胀预期和货币紧缩预期降温,加之经济的持续向好,对于大盘向上突破非常有利。如果数据大大高于市场预期,可能再度加剧市场的通胀和紧缩预期,以及很可能引发实际的货币紧缩和信贷控制政策。因此,节后物价指数数据是节后最大的看点和关键点,可能关系到大盘是延续震荡,还是引发新一轮的上升行情。对于目前的大盘,还是延续区间震荡的操作思路,在大盘没有确立新一轮中期行情前,不要轻易改变策略,不要被市场的波动影响到情绪,而一旦未来确立中期行情的趋势之后,再去改变策略。

后市依然继续看好两大主题投资,其一是人民币升值,受益的航空、造纸、地产等。其二是区域振兴,主要是西部省份。【全文阅读】

今年一季度经济运行数据和上市公司一季报的披露工作将于本周拉开序幕。在年报披露工作尚未结束之时,两者在时间上“挤”在一起,是否能给市场带来大的惊喜,尚需要经受市场的检验。

本周开始,一系列的经济数据将陆续出炉。有机构预测,一季度GDP同比增速可能超过11%,甚至逼近12%,CPI同比上涨2.3-2.5%左右,其中3月份CPI比2月略有回落,一季度新增信贷将超过2.6万亿。对此,业内人士认为,如果数据不超过上述预期的话,加息可能不会过于激进。

根据日程安排,本月10日海关总署将公布进出口贸易数据,央行将于11日公布货币供应和信贷等金融数据;15日,国家统计局将召开新闻发布会,发布包括一季度CPI、GDP等一系列重要的国民经济运行数据。

中信证券(600030)策略分析师王韧认为,随着经济复苏的进程,有部分的经济数据可能继续超出预期。未来影响市场有两个因素,一个是出口的恢复情况,第二个是通胀的情况。预测3月份的出口增速可能是22%到25%之间,CPI应该在2.2%到2.4%之间,这个数据相对比市场预期要好,可能会为市场提供一定有效的支撑。

兴业银行(601166)资金运营中心首席经济学家鲁政委表示,根据兴业银行的预测,一季度GDP的同比上涨将在11.5%左右,三月份CPI同比涨幅在2.1%—2.5%之间,低于2月份的2.7%,PPI同比涨幅为6.0%—6.8%,高于2月份5.4%。工业增加值的上涨幅度将在16.2%至18.8%之间,三月份新增信贷额预计将在3000亿左右。若公布的经济数据在他们的预期之内,那么4月份将仍是一段货币政策的真空期。

西南证券(600369)认为,虽然当前CPI增长还比较温和,但过多的货币根据稀缺的程度依次在不同领域流转之后,最终会将整体价格大幅推升。虽然2010年全年新增贷款规模预计为7.5万亿,且要求均衡放贷,但从1-2月份实际运行来看,贷款规模有些失控,在这种情况下,加息措施应该进入考虑,未来政策将进一步收紧。【全文阅读】

“小盘股如此长时间跑赢大盘股,的确超出我的预期。”上海一合资基金公司基金经理表示,“相对于大盘股,多数小盘股已出现较大幅度溢价,部分股票的溢价甚至已经处于历史最高的水平。”

在机构投资看来,毫无疑问,目前小盘股已经存在结构性泡沫,政策紧缩预期会降低投资者的风险偏好,尤其是前期过度炒作的中小盘概念股面临较大的下跌风险。

“这些板块的投资风险也在逐渐积聚。”海富通基金认为,“目前可适当降低前期受到市场热捧的中小板的配置比率,主动发掘持续受益于国家宏观经济转型的行业以及个股的投资机会。”

重阳投资首席投资官李旭利也表示,大小盘的差异已经非常大,从去年年中开始计算,周期性行业的表现落后了50%、60%。虽然,过去半年里面市场里的很多资金都是追着成长性去的,未来的经济调整也确实主要是来自于消费和内需的方面,但估值差距如此之大仍旧是大问题。

值得注意的是,从中金研究部4月初发布的基金仓位配置分析显示,从风格配置与小盘股平均权重变化的历史来看,又一次提示小盘股的配置风险的时刻到了!

中金研究部表示,虽然无法用小盘股权重的绝对水平去预测未来市场大小盘轮动的走势,但是通过当前小盘股权重与历史平均水平去比较,可以给未来大小盘风格轮动提供线索。大盘蓝筹股无整体上涨的基础推动力;反观小盘股的持仓权重持续上升,小盘相对大盘的溢价也持续上涨,当前小盘股的持仓权重又一次超过3%的高位。

在中金研究部看来,未来小盘股平均权重继续上升的空间不大,不考虑基金整体对小盘股进行主动性减仓的情况下,可能有两种情况发生:其一,市场上涨,小盘股比大盘股上涨更少,导致其市值上升比大盘股更小,从而其仓位自然下降;其二,市场下跌,小盘股比大盘股下跌更深,导致其仓位自然下降比大盘股更多。

事实上,据记者了解,部分规模较大的基金公司已经在3月份着手进行调仓,对前期涨幅较大、市场估值较高的中小盘股票进行减持,对部分周期性行业进行了增持。【全文阅读】

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